¿Se retrasa el incumplimiento de los Estados Unidos? ¿Se elevará el listón de la deuda?

Muchos en Wall Street predicen que los legisladores eventualmente llegarán a un acuerdo que probablemente evitará un devastador incumplimiento de pago de la deuda. Pero eso no significa que la economía saldrá ilesa, no solo por el fuerte enfrentamiento, sino también como resultado de los esfuerzos del Departamento del Tesoro para volver a la normalidad tan pronto como pueda aumentar su endeudamiento.

Ari Bergmann, cuya firma se especializa en riesgos difíciles de gestionar, dice que los inversores deberían protegerse contra el impacto de la resolución de Washington.

El veterano del mercado significa que el Tesoro tendrá que luchar para reponer su reserva de efectivo cada vez menor para mantener su capacidad de pagar sus obligaciones con una avalancha de ventas de letras del Tesoro. El aumento de la oferta, cuyo valor se estima en más de 1 billón de dólares para finales del tercer trimestre, agotará rápidamente la liquidez del sector bancario, aumentará las tasas de financiación a corto plazo y apretará las tuercas de la economía estadounidense, que está al borde del abismo. de recesión Según Bank of America Corp., esto tendrá el mismo efecto económico que un aumento de un cuarto de punto en las tasas de interés.

Los costos de endeudamiento más altos del ciclo de ajuste más agresivo de la Reserva Federal en décadas ya han pasado factura a algunas empresas y están frenando lentamente el crecimiento económico. En este contexto, Bergmann desconfía especialmente de un posible paso del Ministerio de Finanzas para restaurar el efectivo, ya que ve la posibilidad de una reducción significativa de las reservas bancarias.

“Mi principal preocupación es que cuando se resuelva el límite de la deuda, y creo que lo será, se enfrentará a una fuga de liquidez muy, muy profunda y repentina”, dijo Bergmann, fundador de Penso Advisors, con sede en Nueva York. “No es algo muy obvio, pero es algo muy real. Y ya hemos visto que tal caída en la liquidez realmente afecta negativamente a los mercados de riesgo como los de renta variable y crédito”.

Como resultado, incluso después de que Washington supere el último enfrentamiento, la dinámica del saldo de caja del Tesoro, el programa de reducción de cartera de la Fed conocido como ajuste cuantitativo y el dolor de las tasas de interés más altas pesarán sobre los activos de riesgo y la economía. .

Una vez resuelto el techo de la deuda, la reserva de efectivo de EE. UU., la Cuenta General del Tesoro, debería dispararse a 550.000 millones de dólares a fines de junio desde su nivel actual de alrededor de 95.000 millones de dólares, y alcanzar los 600.000 millones de dólares en tres meses, según el ministerio. últimas calificaciones.

La recuperación afectará la liquidez en todo el sistema financiero porque la pila de efectivo actúa como la cuenta corriente del gobierno con la Fed, asentada en los pasivos del balance del banco central.

Cuando el Tesoro emite más letras de las que técnicamente necesita en un período determinado, su cuenta se hincha, sacando dinero del sector privado y almacenándolo en la cuenta del departamento en la Reserva Federal.

Otra pieza importante del rompecabezas es el acuerdo de recompra de la Fed, denominado RRP, en el que los fondos del mercado monetario depositan efectivo en el banco central durante la noche a una tasa de poco más del 5%.

$ 2 billones

Este programa, que actualmente supera los 2 billones de dólares, también es un compromiso de la Fed. Por lo tanto, si la cuenta del Tesoro aumenta pero el RRP cae, entonces hay menos fuga de reservas.

Pero Matt King de Citigroup Inc. dice que es probable que continúe la propensión de los fondos en efectivo a mantener efectivo en RRP, lo que podría significar una pérdida significativa de las reservas bancarias a medida que aumenta el efectivo del Tesoro.

Y sucederá cuando los principales bancos centrales ya estén bombeando liquidez a través de agresivas campañas de ajuste y esfuerzos para impulsar sus balances.

“Estamos pasando de un viento de cola muy significativo de liquidez del banco central mundial en los últimos seis meses a un viento en contra probablemente significativo”, dijo King, estratega de mercado global. “Lo que realmente nos preocupa son las reservas, que deberían reducirse. Entonces, por ahora, me inclino fuertemente hacia la aversión al riesgo".

Priya Mishra de TD Securities teme que las reservas escaseen, lo que perturbaría los mercados de financiación que subyacen en muchos de los acuerdos de Wall Street.

Tales déficits "marcan una gran diferencia porque elevan las tasas de recompra", dijo el jefe de estrategia de tasa global de la empresa. “Las altas tasas de repo generalmente conducen a un alto riesgo. Si soy un fondo de cobertura, todo mi modelo de negocio se basa en pedir dinero prestado. Y no solo habrá un aumento en la tasa, sino que es posible que no quiera prestarte”.

Este impacto en los mercados de financiación, de hecho, se ha visto desde el episodio del techo de deuda de 2017-2018, cuando el Tesoro emitió $ 500 mil millones en notas en aproximadamente seis semanas.