Дефолт в США откладывается? Планка долга будет повышена?

Многие на Уолл-стрит предсказывают, что законодатели в конечном итоге придут к соглашению, что, вероятно, предотвратит разрушительный дефолт по долгам. Но это не означает, что экономика уйдет невредимой не только из-за тяжелого противостояния, но и в результате усилий Министерства финансов вернуться к обычному бизнесу, как только оно сможет увеличить объем заимствований.

Ари Бергманн, чья фирма специализируется на трудноуправляемых рисках, говорит, что инвесторам следует хеджировать последствия принятой в Вашингтоне резолюции.

Ветеран рынка имеет в виду, что Казначейству придется изо всех сил пытаться пополнить свой истощающийся буфер наличности, чтобы сохранить свою способность оплачивать свои обязательства за счет потока продаж казначейских векселей. Всплеск предложения, который к концу третьего квартала оценивается более чем в 1 триллион долларов, быстро истощит ликвидность из банковского сектора, повысит ставки краткосрочного финансирования и затянет гайки в экономике США, которая находится на пороге рецессии. По оценке Bank of America Corp., это будет иметь такой же экономический эффект, как и повышение процентной ставки на четверть пункта.

Более высокая стоимость заимствований в результате самого агрессивного цикла ужесточения Федеральной резервной системы за последние десятилетия уже сказалась на некоторых фирмах и медленно сдерживает экономический рост. На этом фоне Бергманн особенно настороженно относится к возможному шагу Минфина по восстановлению денежной наличности, видя возможность значительного сокращения банковских резервов.

«Больше всего меня беспокоит то, что, когда лимит долга будет разрешен — а я думаю, что так и будет — вы столкнетесь с очень, очень глубокой и внезапной утечкой ликвидности», — сказал Бергманн, основатель нью-йоркской Penso Advisors. «Это не то, что очень очевидно, но это то, что очень реально. И мы уже видели, что такое падение ликвидности действительно негативно влияет на рынки риска, такие как акции и кредит».

В результате даже после того, как Вашингтон преодолеет последнее противостояние, динамика баланса наличности Министерства финансов, программа ФРС по сокращению портфеля, известная как количественное ужесточение, и боль от более высоких процентных ставок, все это будет давить на рисковые активы, а также на экономику. .

После решения вопроса о потолке долга запас наличности США — Общий счет казначейства — должен взлететь до 550 миллиардов долларов по состоянию на конец июня с текущего уровня примерно в 95 миллиардов долларов — и достичь 600 миллиардов долларов через три месяца, согласно данным министерства. последние оценки.

Восстановление повлияет на ликвидность во всей финансовой системе, потому что куча наличности работает как текущий счет правительства в ФРС, находясь на пассиве баланса центрального банка.

Когда Казначейство выпускает больше векселей, чем ему технически необходимо в течение определенного периода, его счет разбухает — вытягивая деньги из частного сектора и сохраняя их на счете департамента в ФРС.

Еще одна важная часть головоломки — это соглашение ФРС об обратном выкупе, получившее название RRP, — это то, где фонды денежного рынка размещают наличные деньги в центральном банке на ночь по ставке чуть более 5%.

2 триллиона долларов

Эта программа — в настоящее время более 2 триллионов долларов — также является обязательством ФРС. Таким образом, если счет казначейства увеличивается, но RRP падает, то утечка резервов меньше.

Но Мэтт Кинг из Citigroup Inc. говорит, что склонность денежных фондов держать наличные в RRP, скорее всего, сохранится, что может означать значительное истощение банковских резервов, когда наличные деньги Казначейства подскочат.

И это произойдет, поскольку крупные центральные банки уже выкачивают ликвидность посредством агрессивных кампаний ужесточения и усилий по раскручиванию своих балансов.

«Мы переходим от очень значительного попутного ветра ликвидности мировых центральных банков за последние шесть месяцев к, вероятно, значительному встречному ветру», — сказал Кинг, стратег по глобальным рынкам. «Что нас действительно волнует, так это резервы, которые должны сокращаться. Так что на данный момент я сильно склоняюсь к отказу от риска».

Прия Мишра из TD Securities опасается, что резервы станут дефицитными, что нарушит рынки финансирования, лежащие в основе многих сделок на Уолл-стрит.

Такой дефицит «имеет большое значение, потому что он повышает ставки репо», — сказал глава фирмы по стратегии глобальных ставок. «Высокие ставки репо обычно приводят к большому риску. Если я хедж-фонд, вся моя бизнес-модель основана на заимствовании денег. И произойдет не только повышение ставки, но и то, что я, возможно, не захочу давать вам взаймы».

Такое влияние на рынки финансирования, по сути, наблюдалось после эпизода с установлением потолка долга в 2017–2018 годах, когда Казначейство выпустило векселя на 500 миллиардов долларов примерно за шесть недель.