Дефолт у США відкладається? Планку боргу буде підвищено?

Багато хто на Уолл-стріт пророкує, що законодавці зрештою дійдуть згоди, що, ймовірно, запобіжить руйнівному дефолту за боргами. Але це не означає, що економіка піде неушкодженою не лише через тяжке протистояння, а й внаслідок зусиль Міністерства фінансів повернутися до звичайного бізнесу, як тільки воно зможе збільшити обсяг запозичень.

Арі Бергманн, чия фірма спеціалізується на важкокерованих ризиках, каже, що інвесторам слід хеджувати наслідки ухваленої у Вашингтоні резолюції.

Ветеран ринку має на увазі, що Казначейству доведеться щосили намагатися поповнити свій буфер готівки, що виснажується, щоб зберегти свою здатність оплачувати свої зобов'язання за рахунок потоку продажів казначейських векселів. Сплеск пропозиції, який до кінця третього кварталу оцінюється більш ніж у 1 трильйон доларів, швидко виснажить ліквідність із банківського сектора, підвищить ставки короткострокового фінансування та затягне гайки в економіці США, яка перебуває на порозі рецесії. За оцінкою Bank of America Corp., це матиме такий самий економічний ефект, як підвищення процентної ставки на чверть пункту.

Більш висока вартість запозичень в результаті найагресивнішого циклу посилення Федеральної резервної системи за останні десятиліття вже позначилася на деяких фірмах і повільно стримує економічне зростання. На цьому фоні Бергманн особливо насторожено ставиться до можливого кроку Мінфіну з відновлення готівки, бачачи можливість значного скорочення банківських резервів.

"Найбільше мене турбує те, що, коли ліміт боргу буде дозволений - а я думаю, що так і буде - ви зіткнетеся з дуже, дуже глибоким і раптовим витоком ліквідності", - сказав Бергманн, засновник нью-йоркської Penso Advisors. Це не те, що дуже очевидно, але це те, що дуже реально. І ми вже бачили, що таке падіння ліквідності справді негативно впливає на ринки ризику, такі як акції та кредит».

У результаті навіть після того, як Вашингтон подолає останнє протистояння, динаміка балансу готівки Міністерства фінансів, програма ФРС зі скорочення портфеля, відома як кількісне посилення, і біль від більш високих процентних ставок, все це давитиме на ризикові активи, а також економіку. .

Після вирішення питання про стелю боргу запас готівки США — Загальний рахунок казначейства — має злетіти до 550 мільярдів доларів станом на кінець червня з поточного рівня приблизно 95 мільярдів доларів — і досягти 600 мільярдів доларів за три місяці, за даними міністерства. останні оцінки.

Відновлення вплине на ліквідність у всій фінансовій системі, тому що купа готівки працює як поточний рахунок уряду у ФРС, перебуваючи на пасиві балансу центрального банку.

Коли Казначейство випускає більше векселів, ніж технічно необхідно протягом певного періоду, його рахунок розбухає — витягуючи гроші з приватного сектора і зберігаючи їх на рахунку департаменту у ФРС.

Ще одна важлива частина головоломки - це угода ФРС про зворотний викуп, що отримала назву RRP, - це те, де фонди грошового ринку розміщують готівку в центральному банку на ніч за ставкою трохи більше 5%.

2 трильйони доларів

Ця програма – нині понад 2 трильйони доларів – також є зобов'язанням ФРС. Таким чином, якщо рахунок казначейства збільшується, але RRP падає, то витік резервів менший.

Але Метт Кінг із Citigroup Inc. каже, що схильність грошових фондів тримати готівку в RRP, швидше за все, збережеться, що може означати значне виснаження банківських резервів, коли готівка Казначейства підскочить.

І це станеться, оскільки великі центральні банки вже викачують ліквідність за допомогою агресивних кампаній посилення та зусиль щодо розкручування своїх балансів.

"Ми переходимо від дуже значного попутного вітру ліквідності світових центральних банків за останні шість місяців до, ймовірно, значного зустрічного вітру", - сказав Кінг, стратег глобальних ринків. «Що нас справді хвилює, то це резерви, які мають скорочуватися. Тож зараз я сильно схиляюся до відмови від ризику».

Прия Мішра з TD Securities побоюється, що резерви стануть дефіцитними, що порушить ринки фінансування, що лежать в основі багатьох операцій на Уолл-стріт.

Такий дефіцит "має велике значення, тому що він підвищує ставки репо", - сказав голова фірми зі стратегії глобальних ставок. Високі ставки репо зазвичай призводять до великого ризику. Якщо я є хедж-фонд, вся моя бізнес-модель заснована на запозиченні грошей. І відбудеться не тільки підвищення ставки, а й те, що я, можливо, не захочу давати вам у борг».

Такий вплив на ринки фінансування, по суті, спостерігався після епізоду із встановленням стелі боргу у 2017–2018 роках, коли Казначейство випустило векселі на 500 мільярдів доларів приблизно за шість тижнів.